2018年春节前夕，好多地方买不到茅台。像京东这样的电商平台，53度的飞天茅台每次预约都一抢而空。

作为女性中为数不多喜欢中国白酒的一员，我是幸运的。因为在我正匆匆而逝的前半生中，我喝过两次正宗茅台酒厂出品的茅台酒，第一次喝了二两，第二次喝了四两。当时只是在微醺中觉得口感还不错，现在想来只觉遗憾。为什么我那么矜持羞涩？为什么不多喝点？看茅台青云直上的价格，后半辈子哪还有机会去喝这么贵的奢侈品呢？

2018年1月15日，贵州茅台在股市中痛快地撒了一次“酒疯”，以盘中最高触及799.06元/每股的股价再创历史新高，同时它的市值也跨过了1万亿的里程碑，刷新了国人对传统白酒价值的想象空间。

茅台到底是怎样一个神奇的存在，为什么可以如此受追捧？茅台的价值到底从何而来？2018年，在房市遭冻结、互金不靠谱的形势下，很多网友似乎从茅台身上看到了一点光，于是都在问，“贵州茅台在如此走高的情况下，投还是不投呢？”

一，是泡沫还是品牌溢价？

2017年11月16日，当茅台股价突破700，市值突破9000亿时，党报新华社发表了一篇点评：《理性看待茅台的股价》。随即，非常有党性的茅台也在晚上发了个蓝筹股里前无古人的公告，提示：近期公司股价上涨幅度较大，注意投资风险。

于是，关于茅台泡沫的说法仿佛从此有了依据：不但官媒认可，连茅台自己都承认有泡沫了，那还能错？然而之后，人们就眼看着顶着“泡沫”的茅台在今年年初一骑绝尘、冲破了万亿的市值大关。

茅台到底有没有泡沫？如果没有泡沫，一瓶成本不到50元的飞天茅台，怎么能够卖到1299一瓶，并且在不打广告的情况下，即使限价限购也供不应求，其抢手程度堪比春运的火车票？如果有泡沫，这泡沫到底会涨到多大才能破灭？何日才是尽头？

有没有泡沫，问网友是不作数的，看看两个参数：一是业绩，二是估值。

有人说，TMT的真谛，其实就是“Tencent & Mao Tai”（腾讯和茅台）。

对于腾讯逆天的业绩，人们除了感叹无敌是多么的寂寞外，并没有人把腾讯和泡沫扯上关系，然而对于茅台，“泡沫论”却一直都在。

过去十年来，茅台的营收与利润虽然增速上波动比较大，但一直都是一个不断上涨的姿态。2011年、2012年快速上升之后，由于反腐对酒类销量的影响，2013年到2015年增速都不太理想。不过就反腐波及的程度来看，主要的白酒企业里，只有茅台仍然保持了增长，其他基本都是下滑的，这也彰显了茅台强大的抗风险能力。

2013-2016年，茅台实现的营收依次达到了309.22亿，315.74亿，326.6亿，388.62亿；2017年茅台预计实现销售收入600亿，比上年增长50%，净利润同比增长58%。2018年茅台要实施“跨八计划”，力争实现销售收入800亿以上，突破900亿，预计利润超过400亿，意味着明年茅台集团销售收入有望同比增长20%左右。

其实，茅台最让其它企业望尘莫及的是它的毛利率和净利润率，90%的毛利率以及50%的净利润率，放眼全球都是独孤求败。

茅台之所以拥有这么高的毛利率，是因为茅台在中国消费者心理具有无可比拟的品牌优势，而这种品牌优势赋予了茅台对终端的绝对定价权和其他相关话语权。所以，茅台的经销商，其现金流都是非常紧张，光是躺在茅台账面上的预收款便通常有小两百个亿之多！

而茅台之所以拥有极高的净利润率，是因为茅台几乎省略了所有的销售费用，真正地做到了躺着就能赚钱。牛如茅台，压根不需要做广告，因为做广告反而会降低茅台的档次。

再看看衡量企业实力的另一重要指标：现金流，你就会感叹，茅台能刷出超过许多上市企业营收规模的金融业务收入，一点都不奇怪。茅台的经营活动净现金流远超利润，而扣掉资本支出（维持未来增长所需要的支出），茅台的自由现金流也是漂亮得不像话……

总结以上，至少从业绩上看，茅台的确是一家非常优秀的上市公司，自带一条挖掘得很深的护城河。

当然，优秀的企业也并非没有泡沫，有没有泡沫还要看企业的估值是否虚高得离谱。

以白酒板块为例，茅台30多倍的市盈率还不如某些二线三线的白酒估值，比如山西汾酒和酒鬼酒。但无论从增长性、品牌价值，抑或现金流方面，茅台都绝对不输于这些企业，无论放在香港市场，还是欧美市场，茅台都应该以王者之姿傲视四周、享有最高的龙头溢价估值。

再以国际食品饮料板块为例，康师傅，38倍的PE；可口可乐，43倍的PE；百威，59倍的PE……与之相比，茅台作为全球最大的烈性酒公司（原为英国的Diageo，旗下拥有横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等一系列顶级酒类品牌，堪称“世界酒王”，现市值已被茅台超过），30多倍的PE，估值实在不算是过分。

所以，虽然茅台创出历史新高惹来了争议，但就茅台目前的估值及公司的综合实力来看，并不算有泡沫。如果有泡沫，也应该是全球食品饮料龙头企业的泡沫，而不单单是茅台。

二，茅台的价值来自哪里？

就在去年，新浪财经采访贵州茅台董事长袁仁国，当时袁仁国说，“茅台距离超越帝亚吉欧还有一定距离，茅台的目标是赶超帝亚吉欧”。

言犹在耳，还没等茅台付诸什么艰苦的努力，茅台的目标就已经实现了。多么不堪一击的目标啊！

2017年4月10日，茅台的市值首次超越了帝亚吉欧，成为了世界酒王。其后，茅台就一直在创新高，不断拉开跟帝亚吉欧的差距。

那么，茅台的高价值到底来自哪里呢？

首先，茅台在中国中产阶级以上的人群中确实存在着消费市场，尤其在消费升级红利的加持下，这个市场的规模也相当可观。在茅台的消费场景中，无论是自饮，还是社交送礼，茅台身上的国酒光环都彰显着国家级的品位与体面，让购买者和被转送者与有荣焉。

其次，茅台酒产量少、产品出货周期长、长期处于供不应求的状态，再加上茅台制作工序中人工酿造的环节，也为其提供了类奢侈品的稀缺性和高价基因。

另外，茅台背后经营系统的特殊性也助力了茅台酒的价值恒定上涨。茅台生产厂是世界上唯一由军队负责安全警卫的酒厂，茅台不仅是国酒，还是军酒，肩负着面向军队供应的使命。因此，茅台酒厂没有一般企业面临的资金压力，也不会因为上市圈钱而改变管理和市场体系，更没有必要去迎合股东的各类需求。贵州茅台在最近十年里，只有2006年推出过10股转增10股的高转送方案，其余年份几乎都没有转送，但在分红方面却毫不吝啬。这也是如今茅台诞生高股价、以及持续吸引投资者的重要原因。

除此之外，茅台酒“货币化”的趋势也在随着茅台价值的不断走高而愈演愈烈。有大量囤积以期增值者；有加价购买转手倒卖者。他们都认为，茅台“价格透明，市场对其价格的认知也颇为一致，属于‘硬通货’”，基于这样的现实，各大券商屡屡纷纷调高贵州茅台的目标股价……

看来，除了作为一瓶酒，茅台同时天然满足了作为奢侈礼品、收藏品、以及投资品的使用价值，并且茅台的最核心产品不需要做出任何创新，保持不变就能实现利益最大化。难怪网友说，即使把茅台的管理层换成随便什么人，也不会影响公司价值。

三，就问你还敢不敢再买？

没有只涨不跌的股票。这似乎是投资已经在高位的茅台被认为风险高的唯一理由，因为恐高是人的本能。但又有那么多人心痒难耐，不断地问：茅台到底还能不能买？不买会不会后悔？

实际上，涨从来不是下跌的理由，创新高的股票如果有很扎实的基本面作为支持，就会一直创新高，比如全球市值第一的苹果公司（AAPL.O），比如港股的腾讯（700.HK）。茅台也一直在创新高，除了2008年股市泡沫破灭，以及2013年因反腐涉及，其他时间也基本都在上涨。

我认为，作为行业龙头企业，茅台论资金优势、规模优势、人才优势，分分钟都要碾压小企业。只要大企业的管理层脑子不出问题，经济好的时候，扩张就比小企业快；经济不好的时候，抗风险能力也比小企业强；经济危机下，还可以顺便吞了中小企业。在成熟的股票市场上，一个行业的龙头企业一定更容易享受高估值溢价。

而那些没有基本面支撑、却有着奇高估值的企业，投资他们唯一的指望就是，赚另一个傻瓜的钱，而不是去赚公司成长的钱。但最终尘归尘，土归土，地板上的股票价值支撑得起虚高的市值吗？

所以，对于大多数既想投资股市挣点钱、又没有时间和精力去钻研市场、提升投资修养的大多数，投资行业龙头企业是一个最简单直接、也最安全靠谱的方法论。

A股的投资者过去对概念的激情要远远高于对估值的关注，市值越小的股票也越方便被概念拉起，所以，茅台这种优质大票反而被埋没，估值水平一度走到了10倍以下的PE。

但目前，A股的估值体系正在悄悄历经着变化。沪港通的开放，让更多外资进入了A股市场，也带来了不同的价值理念，悄悄改变了A股的投资者生态。

在全球优秀的食品饮料龙头都三四十倍的PE的背景下，2014年年初不到10倍的茅台简直就是一个白菜价。这轮巨大的估值修复，配合茅台的业绩强劲复苏，推动了茅台这轮暴力上涨，也让它惹上了泡沫的嫌疑。

所以，我的建议是：

当你挑商品时，如果是外行，就直接挑好公司的产品，你也许会买贵，但吃亏上当的几率总归很小；如果你是内行，你再去从各个角度综合考虑，经过权衡比较、挑出性价比高的产品。

挑股票也是如此，如果你不懂，千万别盲目自信，要么别参与，要么就像挑商品一样挑优秀公司的股票，与它一同成长，再获得合理的回报。

最后，还是请谨记：股市有风险，投资须谨慎。